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财经界 配资炒股 300147_期货技巧

300147_期货技巧

反向日历价差组合的Greeks

反向日历价差,即买入到期日较近的期权(近月期权),同时卖出同品种、同种类、同行权价的到期日较远的期权(远月期权)“买近卖远”。同样地,反向日历价差既可以通过两个看涨期权来构建,也可以通过两个看跌期权构建。

反向日历价差的主要收入为:1、远期隐含波动率的降低;2、同时对冲这一头寸相对来说比较容易:高抛低吸。但是,时间价值的衰减是反向日历价差最大的敌人。

期权日历价差的复杂性在于:期权日历价差头寸的希腊值风险分配,完全不同于其他的期权头寸。一般期权策略组合,希腊值Gam与Vega同侧,例如买入跨式或者买入宽跨式策略, Gam和Vega同为正的,即随着价格波动的加剧策略收益会上升;如果是卖出跨式或者卖出宽跨式策略,那么Gam和Vega是同为负的,策略收益会随着价格波动的加剧而下降。但是日历价差中Gam与Vega不同侧,例如之前我们介绍的正向日历价差是-Gam,+Vega,短期内价格波动反倒会导致策略亏损,但是如果隐含波动率继续上升则策略又会获得正收益;而反向日历价差则是+Gam,-Vega。

下面以平值期权为例,分别计算看涨和看跌期权反向日历价差(买近卖远)的到期损益以及常见希腊字母风险暴露。假设当前标的价格为100元,行权价100元,无风险利率175%,隐含波动率为20%且保持稳定,买入剩余期限1个月的合约,卖出剩余期限2个月的合约。

300147_期货技巧

  (1)到期损益:在隐含波动率保持不变的假设下,到期日只有当标的价格大涨或者大跌时反向日历价差获利,而标的价格等于行权价时则相对不利。

(2)Delta:标的价格小于行权价时Delta为负值,标的价格大于行权价时Delta为正值。这意味着反向日历价差在行权价附近也极其不稳定,配资炒股标的价格下跌时,Delta暴露为负,且越负越多,相当于下跌过程中做空现货;标的价格上涨时,Delta暴露为正,且数值越来越大,相当于上涨过程中做多现货。与之对应地,如果要对反向日历价差进行对冲,刚好就是高抛低吸的过程。

(3)Vega:在相同的隐含波动率水平下,合约的Vega大于短期合约,因此反向日历价差的Vega 小于0。反向日历价差的最好情景是建仓之后短期期权隐含波动率大幅度上升 远期期权隐含波动率大幅度下降,从而能够在短期内关闭这一头寸。

(4)Gam:由于近月的Gam是大于远月的,所以Gam是正的。Gam值是正的,市场往上的话,Delta就会变成正的,有一定的多头倾向;而如果往下的话,Delta会变成负的,有一定的空头倾向。

(5)Theta:由于在行权价附近短期合约的Theta值大于合约,所以反向日历价差的Theta小于0,时间损耗对于组合头寸不利。

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反向日历价差效果如何?

按照我们前面的,反向日历价差比较适合运用波动较大的期权品种。这里我们以股指期权为例,春节长假前后一般波动较大,选取2021年3月及4月合约为主要研究对象,2021年2月10日沪深300指数收盘价为580772点,选取5800作为行权价构建反向日历价差组合:

看涨期权组合:买入IO-2103-C-5800同时卖出IO-2104-C-5800

从建仓时的参数可以看出,反向日历价差Theta为负,时间流逝对组合不利。从Delta、Vega、Gam的角度来看,近期合约经过远期合约的对冲后,Delta和Gam下降较多,而Vega的值为负且相对较大,300147_因此首要关注波动率对组合的影响。由于标的价格在建仓时组合Delta略偏负,Gam也为正值,因此也需要关注价格的变化和变化速度对组合的影响。

组合价差=∑买入期权价格*手数- ∑卖出期权价格*手数,所以对于反向日历价差走势图,曲线向上代表盈利,而向下则代表亏损。

从2月10日至今,300147_反向日历策略的价差基本呈现震荡走高趋势,整体来看,卖出日历价差策略效果还是比较好的。其盈利的原因,除了春节后沪深300指数大幅波动之外,短期期权隐含波动率明显走高而期权隐含波动率变化较小,也是其中的重要原因之一。

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总结

不管是正向日历价差还是反向日历价差,在同样的行权价条件下,在策略构成是一买一卖的情况下其他希腊字母的影响已经非常小了,只有Vega才是日历价差的盈利点所在。所以波动率变化关系才是日历价差的交易的核心盈利点。这个从以上股指期权反向日历价差其实也可以看得出来。

做日历价差时,买卖持仓比例不一定是1:1,可以根据交易者的需求调整,比如将Greeks持仓Vega调整为0,Gam和 Theta调整为更大,来赚取更多的时间价值;当然,也可以在波动率上来的时候,例如近月买30手远月卖40手,去调整仓位建立时的敞口风险。

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